2008-02-15 13:10
Кризис веры
Пол Кругман
Десятилетие назад, во время последнего глобального финансового кризиса, словом, которое было у всех на устах, было "заражение". Проблемы, которые зародились где-то в далекой стране, о существовании которой большинство людей даже и не знало (речь о Таиланде), распространились и охватили гораздо большие страны, такие как Россия и Бразилия, которые, казалось бы, не имели никакой явной связи с Юго-Восточной Азией.
Сегодня, мы являемся свидетелями другого типа заражения, которое распространяется не между странами, а скорее между различными рынками. Проблемы начались чуть более года назад в темном углу финансовой системы - с ВВВ- ценными бумагами обеспеченными субстандартными залогами, которые потом распространились на корпоративные облигации, автомобильные кредиты, кредитные карточки и, в конце концов, последней жертвой стали студенческие кредиты.
В самом деле, именно на этой неделе штат Мичиган прекратил поддержку программы студенческих кредитов по причине крушения еще одного 300 миллиардного рынка, о котором вы ничего не слышали, рынка ценных бумаг с аукционными ставками.
Почему кризис, который начался с кредитов, выданных небольшой группе людей - покупателей домов, заканчивается подрывом большей части финансовой системы? Потому что, это больше, чем просто кризис субстандартных кредитов, это даже больше, чем кризис недвижимости. Это кризис веры.
Я понимаю, что это звучит очень драматично, но позвольте мне сначала рассказать вам о том, что случилось на рынке ценных бумаг с аукционными ставками.
Как и прочие другие финансовые новшества, полезность которых сейчас и ставится под вопрос, ценные бумаги с аукционными ставками - это достаточно сложные сделки, которые, казалось бы, предлагали что-то совершенно бесплатно.
Они, казалось, предлагали заемщикам, которыми обычно выступали местные самоуправления или квази-правительственные структуры типа Управления портом Нью-Йорка и Нью-Джерси или Управления по студенческим кредитам высших учебных заведений Мичигана, сходный способ получения долгосрочных кредитов, по которым обычные инвесторы требовали сравнительно высокий процент.
В то же самое время, они казалось, должны были бы обеспечить инвесторам имущество, которое было таким же надежным и ликвидным как наличность, но с более высокой производительностью, чем банковские депозиты.
Конечно же, главное слово здесь - это "казалось".
Эти ценные бумаги с аукционными ставками казались такими же хорошими, как наличность, потому что они предлагали достаточную ликвидность за счет организации еженедельных аукционов, на которых инвесторы могли по желанию продать или купить свои вложения. В принципе, сохранялась возможность того, что торги на аукционе могут провалиться по причине, скажем, нехватки потенциальных покупателей, но предполагалась, что этого никогда не случится.
В это же время, эти ценные бумаги казались отличным выходом для заемщиков, несмотря на то, что они содержали в себе опасность того, что процентные ставки могут взлететь в том случае, если аукцион не состоится. (Управление портом испытало это на себе, когда на аукцион провалился на прошлой неделе и процент по ставкам взлетел с 4,3 до 20.) Но так как предполагалось, что вероятность того, что аукцион может не состояться, очень мала, то никто и не воспринимал всерьез риск штрафных процентов.
И сейчас произошло то, что никто и не предполагал. В течение последних нескольких недель целая серия аукционов провалилась, оставив после себя с одной стороны инвесторов, полагавших, что они могут в любой момент обналичить свои инвестиции, а с другой стороны заемщиков, расплачивающихся по штрафным интрессам.
И причиной коллапса этого рынка вовсе не послужила финансовая ситуация заемщиков - Управление портом сегодня точно так же финансово стабильно, как и месяц назад. Зараза пришла из другого места, из более обширного кредитного кризиса.
Одним из путей заражения являются узкопрофильные облигационные страховщики, специализированные страховые компании, занимающиеся гарантийным обеспечением долговых обязательств. Эти компании были вовлечены в страхование покупателей облигаций местных самоуправлений, но они так же выступали во многих случаях гарантом по инвестициям в субстандартные пакеты, что на самом деле ставит под большой вопрос, будут ли они иметь достаточно денег в будущем для того, чтобы компенсировать потери на других рынках.
Но что более важно, это то, что каким образом все расширяющийся финансовый кризис поколебал веру инвесторов в стабильность всей системы. Люди больше не верят в заверения, что все эти новомодные финансовые инструменты будут, в самом деле, функционировать так, как это и предполагалось, после того, как они стали свидетелями, что случилось с людьми, которые верили, что их ценные бумаги, обеспеченные субстандартными залогами, были надежными вложениями с рейтингом ААА. И как они после этого могут надеяться на то, что их аукционные бумаги так же ликвидны как наличность?
И эта потеря веры может стать самоисполняющимся пророчеством. Теперь, после того, как новые инвесторы не будут покупать аукционные бумаги, потому что они больше не верят в их ликвидность, эти инвестиции и в самом деле станут никчемными.
Все это, конечно же, очень плохо для экономики в целом. Мне нравится представлять происходящее как некую маленькую репризу того банковского кризиса, который охватил Америку в 1930-31 годах. Отчаявшиеся инвесторы, которые не могут обналичить их вложения на аукционах, может быть и не настолько фотогеничны, как бешеная толпа, кружащая вокруг закрытых банков, но принцип все тот же. И эффект аналогичен - потенциальные заемщики не могут получить кредит, что ударяет по всей экономике.
И самым серьезным симптомом кредитной проблемы является то, что хотя Федеральный резерв и опустил официальную процентную ставку в последние несколько недель, кредитные издержки многих компаний и людей в действительности только поднялись.
И финансовое заражение все еще продолжает свое распространение. Так какой же рынок на очереди?
[URL=http://www.nytimes.com/2008/02/15/opinion/15krugman.html?ex=1360731600&en=d972d1a633a8b14a&ei=5124&partner=permalink&exprod=permalink]Paul Krugman - A Crisis of Faith[/URL]